Leanne的每日分享 | 昨天经典的 2-10 收益率曲线倒挂是经济衰退的信号吗？

但是看一下下面这张图，实际的 2-10 曲线仍然急剧向上倾斜。

总体而言，收益率曲线并未表明衰退风险迫在眉睫，这个倒挂也不会阻止美联储启动两到三个 50 个基点的加息举措以及开启QT 以向中性利率进军。

鲍威尔在上周的答记者问中提到需要看收益率曲线集体情况，而不能只注意2-10.如果在明年某个时候收益率曲线集体发出更强的衰退风险信号，美联储最终会像在 2018-19 年周期中期修正中那样再次降息。 

在我读到的华尔街排名第一的ISI美联储货币政策专家Krishna Guha的报告中，他认为美联储不会忽视 2-10 的利差，但不应也不会过度受这个特定指标的温和倒置的影响。Krishna Guha指出，鲍威尔表示他个人更关注短期利差，3 个月利率和 18 个月前的 3 个月利率之间的利差。他认为美联储应该并且将会对收益率曲线倒挂采取折衷的观点，查看收益率曲线的多个不同部分，包括 2-10 曲线的斜率，目前是小部分倒置，但在三个月 – 10 年和联邦基金 – 3 年部分，目前的价差非常陡峭。后面这些使用短期利率的指标表明，非常近期的衰退风险很低。

从金融危机到现在，长期估计的期限溢价政府债券一直为负，部分当然是由于量化宽松，但也由于结构性债券作为投资组合的价值等因素

直到最近，在期限溢价约为零的世界中，当经济与长期中性水平的利率平衡时，2-10 近似平坦和温和的曲线反转应该是一种相对常见的情况，不会发出强烈的衰退风险信号。

Krishna Guha指出这与 70 年代、80 年代和 90 年代的世界形成对比，那几个时段期限溢价平均为实质上 200 个基点。在那个世界中，2-10 曲线的正常斜率应该是急剧向上倾斜200 个基点，那样的时候即使是温和的曲线反转也应该是非常不寻常，并会发出强烈的衰退信号。这不是今天的情况下。 

此外，他认为美联储应该而且将会着眼于真实的收益率曲线，并不是名义收益率曲线。

Krishna Guha还指出其他重要经济信号包括：远高于目标核心通货膨胀，非常紧张的招聘市场（低失业率，职位空缺和离职率增加），正在复苏但非常缓慢的劳动力供应以及风险资产市场。这些描绘了一幅喜忧参半的图景，很可能取决于供应方面的复苏（尽管失业率很低，但总就业人数仍然比疫情前的总就业低500万人），而其他风险资产市场情况相对良性。

总结，他认为美联储不会把昨天的收益曲线导致看成强烈的衰退风险警告，除非它看到持续的大幅在实际和名义空间中跨多个收益率曲线段的反转。那是很短期内不太可能。这有可能是 23 年会发生的事件。

到那时，美联储可能不再需要采取限制性的抗通胀立场，并且需要进行周期中期调整以避免经济衰退。当然，如果周期中的调整来得不够快，衰退可能仍会随之而来。

所以，美联储的货币政策是否真的能保持快速反应，是非常重要的。

我今天的分享就到这里。Have a great day！